選股理由：業(yè)績快速增長+產(chǎn)能迅速擴張

證券代碼：605007 評級：A

本文分為六部分：一、業(yè)務(wù)與行業(yè)；二、公司治理；三、財務(wù)分析；四、核心競爭力及投資邏輯；五、盈利預(yù)測及估值；六、投資觀點

數(shù)據(jù)截止日期：2020年9月30日 單位：億元

成立日期：2008年；所在地：浙江衢州

一、主營業(yè)務(wù)與行業(yè)分析

主營業(yè)務(wù)

特種紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售

業(yè)務(wù)占比

食品包裝紙56.88%、格拉辛紙35.2%、描圖紙2.3%、轉(zhuǎn)移印花紙3.01%、其他2.6%；出口11.12%；

產(chǎn)品及用途

截至2020 年6 月末，公司已經(jīng)建成6 條原紙生產(chǎn)線并形成了年產(chǎn)近55 萬噸原紙的生產(chǎn)能力。

1、食品包裝紙：可分為紙杯紙、面碗紙、餐盒紙等不同種類，主要應(yīng)用于休閑食品、快消品、餐飲等的包裝，具有防水、防油、高強度、高松厚度的特點。

2、格拉辛紙：具有強度和透光度好、質(zhì)地均勻致密、平滑度和光澤度高、伸縮率小、抗油性好等特點，常用于生產(chǎn)酒水、醫(yī)藥、零售等行業(yè)包裝標(biāo)簽和物流標(biāo)簽。

3、描圖紙：具有紙面平滑、強韌、透明度高、耐磨耐水、紙質(zhì)均勻等特性，最初用于工程制圖、曬圖，現(xiàn)廣泛應(yīng)用于印刷、出版期刊雜志的扉頁、服裝的廣告吊牌、藝術(shù)用紙和高檔日用品的外包裝等領(lǐng)域。

上下游

上游采購木漿、電力等，下游應(yīng)用至紙杯、餐盒、面碗、標(biāo)簽、吊牌、包裝等；

主要客戶

杭州頂正包材16.85%、艾利丹尼森（采購格拉辛紙、描圖紙）10.42%，冠豪高新4.47%、統(tǒng)奕包裝4.05%、安慶市三環(huán)康泰紙塑3.86%，前五名客戶銷售占比39.66%

行業(yè)地位

國內(nèi)特種用紙龍頭

競爭對手

國外：Ahlstrom（奧斯龍公司）、Arjowiggins（阿爾諾維根斯）、Schweitzer-Mauduit（施偉策·摩迪集團）、Oji（王子控股）、International paper（國際紙業(yè)）、UPM（芬歐匯川）等；

國內(nèi)：太陽紙業(yè)、宜賓紙業(yè)、仙鶴股份、民豐特紙、寧波中華等；

行業(yè)核心要素

1、產(chǎn)能及性能指標(biāo)；

2、客戶穩(wěn)定性；

行業(yè)發(fā)展趨勢

1、市場需求穩(wěn)定增長：隨著產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能逐步向亞洲轉(zhuǎn)移，我國特種紙市場得到迅速發(fā)展，特種紙產(chǎn)量從2008年的140萬噸，增長至2018年的695萬噸，年復(fù)合增長率達17.37%，增速顯著高于同期我國紙及紙板產(chǎn)量的增長率2.74%。

2、行業(yè)集中度提升：目前專業(yè)化特種紙生產(chǎn)企業(yè)和大型造紙企業(yè)的特種紙分支共存競爭的局面，均具有較強的資金實力和規(guī)?；漠a(chǎn)能，未來小企業(yè)逐步淘汰已成趨勢；

其他重要事項

公司預(yù)計2020年營收26.35億元，同比增長10.92%，凈利潤3.46億元，同比增長73.44%；增長原因：1、原材料木漿市場價格低位運行，整體毛利率提升；2、子公司江西五星紙業(yè)年產(chǎn)5萬噸轉(zhuǎn)移印花紙于2020年4月份投產(chǎn)并實現(xiàn)銷售，年產(chǎn)15萬噸格拉辛紙2020年穩(wěn)定運行，規(guī)模效益逐漸開始顯現(xiàn)。

簡評

1、公司主營業(yè)務(wù)為特種紙的生產(chǎn)，下游應(yīng)用包括方便面盒、日常用紙碗、紙杯，也包括商品標(biāo)簽（如玻璃瓶外貼紙）、服裝吊牌等領(lǐng)域，前三樣是最主要的用途，因為產(chǎn)品性能與日常書寫用紙不同，算是小眾市場；

2、目前行業(yè)競爭對手包括專業(yè)生產(chǎn)特種紙的，也包括大型造紙廠順帶生產(chǎn)特種紙的，根本原因還是因為技術(shù)門檻不高，屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)。全球主要的玩家仍然以海外競爭對手為主，國內(nèi)特種紙領(lǐng)域公司基本是龍頭企業(yè)，太陽紙業(yè)也順帶做一些，但是體量不算大；

3、特種紙上游是木漿，主要是進口，因此受到木漿和匯率的影響較大，木漿價格下跌、人民幣升值有利于公司毛利率的提升，下游產(chǎn)業(yè)基本與居民消費息息相關(guān)，因此特種紙也是強經(jīng)濟周期產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟復(fù)蘇期會有較好的表現(xiàn)；

4、公司2020年營收增長較為平緩，但是凈利潤增長超七成，主要還是因為人民幣升值的同時木漿價格下跌，未來仍有較大的不確定性。從中期的角度來看，公司未來的成長邏輯包括產(chǎn)能的提升、產(chǎn)品的國產(chǎn)化、行業(yè)集中度提升帶來的盈利改善。

二、公司治理

大股東

持股比例為77.52%；股權(quán)質(zhì)押率：0%

管理層

年齡：38-58歲，高管及員工持股：0

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