2022Q1業(yè)績階段承壓，看好疫情趨穩(wěn)收入增速恢復，維持“買入”評級

　　2021年實現(xiàn)營收11.9億元（+43.9%），歸母凈利潤0.9億元（+29.9%）。2022Q1實現(xiàn)營收2.5億元（+15.3%），歸母凈利潤-0.1億元（-188.8%）。2022Q1業(yè)績承壓，主系高毛利率線下渠道受疫情擾動影響。我們下調(diào)2022-2023年，新增2024年盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤為1.21/1.61/2.10億元（2022-2023年原值為1.82/2.72億元），對應EPS分別為1.96/2.61/3.40元（2022-2023年原值為2.95/4.42元），當前股價對應PE為22.5/16.9/13.0倍，考慮按摩器品類滲透率低、公司借助高端品牌定位、產(chǎn)品差異化持續(xù)引領(lǐng)，維持“買入”評級不變。

　　2021年頸部按摩器表現(xiàn)亮眼，艾灸品類穩(wěn)步拓展第二增長曲線

　　2021年公司頸部按摩器表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)營收3.1億元（+49.8%）。2021年艾灸新品類實現(xiàn)營收0.6億元，占營收比例達5.1%。預計2022年618前仍有迭代款姜小竹艾灸盒產(chǎn)品上市，有望拉動第二增長曲線持續(xù)打造。2021年公司線上B2C/電商平品臺入倉/線上經(jīng)銷收入分別為4.4/2.0/0.4/億元，增速分別為+61.9%/+53.2%/+49.0%。預計2022年公司將通過推廣高鐵營銷、加盟代理等試點模式，加速線下經(jīng)銷渠道收入增長，構(gòu)筑收入增量。2021年公司境內(nèi)/境外業(yè)務實現(xiàn)營收10.6/1.2億元，同比分別為+42.4%/+59.1%，境外業(yè)務穩(wěn)步拓展。

　　看好疫情緩解凈利率環(huán)比改善延續(xù)，股權(quán)激勵計劃高目標牽引長遠發(fā)展

　　受原材料大漲及渠道結(jié)構(gòu)影響，2021年毛利率56.7%（-1.6pcts），2022Q1毛利率53.9%（-2.8pcts），環(huán)比改善趨勢已現(xiàn)。分渠道看，2021年線上B2C/電商平臺入倉毛利率分別+0.2/+4.7pcts，產(chǎn)品迭代對結(jié)構(gòu)拉動效果積極。2022Q1銷售費用率+3.6pcts，預計在疫情影響下，直營門店租金等費用或?qū)⒂瓉頊p免利好。2021年凈利率7.8%（-0.8pcts），2022Q1凈利率-4.0%（-9.2pcts），預計在疫情趨緩疊加推新利好，Q2凈利率或?qū)⒂瓉砉拯c。公司推出限制性股票激勵計劃，對應2022-2024年凈利潤增速分別不低于30.0%、69.0%、119.7%，高目標牽引長遠發(fā)展。

　　風險提示：新品拓展不達預期；疫情反復擾動；原材料價格波動。

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